{"code":20000,"message":"OK","data":{"asset_tags":[{"key":"gupiao","name":"股票","ancestor_paths":["zichan"],"banner_key":"gupiao"}],"audio":{"title":""},"audio_info":{"uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/03809572-fc11-48a7-9996-d721c7f19b24.mp3","start_time":"0.000000","duration":"485.100000","size":"1455345"},"audio_uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/03809572-fc11-48a7-9996-d721c7f19b24.mp3","author":{"article_count":1784,"author_kind":"default","avatar":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/29985a8b-c3ea-4074-9657-e457f9da5a32","bio":"","display_name":"周晓雯","editor_choice_articles":[],"followers_count":2608,"id":120000004523,"is_followed":false,"uri":"https://wallstreetcn.com/authors/120000004523"},"categories":[{"key":"crawler","name":"外部爬取"},{"key":"internal","name":"屏蔽外部"},{"key":"columns","name":"专栏"},{"key":"global","name":"见闻首页"},{"key":"shares","name":"股票"},{"key":"wscn-platform","name":"见闻"}],"columns":[{"id":1005319,"key":"wangjian","name":"王剑","uri":"https://wallstreetcn.com/columns/1005319"}],"comment_count":11,"comment_disabled":false,"content":"\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e每次银行股跌至过度低估时，股息率相应提升，会吸引绝对收益资金买入，股价也逐步完成筑底。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e近期，银行股已上涨半年，又一次因绝对收益资金追逐高股息而上涨。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e但事实上，银行业经营层面，也已经悄然发生一些向好的变化。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\u003cstrong\u003e01 启动之谜\u003c/strong\u003e\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e如果大家觉得银行股是这几天才开始上涨，那么就大错特错了。事实是：\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e银行股自2022年10月底见底之后，已经持续上涨了足足半年时间了……\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/LTU3NzcyNTI2OA==\" width=\"100%\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"872\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e这段时间的银行股涨幅达到27%，其中部分银行股涨幅甚至达到50%以上，非常可观。当然，中间也不是一帆风顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲高回落，调整了近两个月时间，跌幅不大，不到10%。然后于3月底开始上涨，近期加速上涨。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e这种事情并不是第一次发生。过去银行股的大行情，都是在悄无声息中默默上涨的，因为银行股平时关注度并不高。等到因几根大线性而吸引大家来关注时，已经涨幅不小了。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e上一次类似的事情是2014年。或许经历过的人都能记得，2014年11月，因为一次比较意外的“双降”（降息、降准），金融股拔地而起。但在此之前，银行指标大约在3月见底，然后不声不响地开始回升，到11月时，8个月左右时间，涨幅22%。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e其他几次银行股见底，也有类似的情况：\u003cstrong\u003e没有明确利好\u003c/strong\u003e\u003cstrong\u003e，没有明确新闻，银行股却自己慢慢从底部爬起来了。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e是谁先知先觉？\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e为行情归因并不容易，因为很难验证。如果确实没有实质性利好，那么只能从资金面去猜测：可能是估值便宜到很多资金愿意出手了。由于银行盈利能力非常稳定，估值低往往意味着股息率高。因为：\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/ODgxMTg2ODg2\" width=\"100%\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"184\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eROE稳定，分红率稳定，PB越低则股息率越高。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e而若PB低至一定水平时，股息率就会非常诱人。比如近年来，大行的ROE在10%以上，分红率30%左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出来的股息率高达6.6%，非常可观。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e这就好比一只票息率6.6%的可转债。如果盈利能力保持，则后续每年收取6.6%的“利息”，如果股价上涨，还能享受资本利得。当然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但由于ROE已在底部，近期很难再降了。因此，这就非常像一张可转债，其市价下跌时，会有个估值下限，即“债券价值”。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e于是，其投资价值就出来了。如果这张“可转债”的票息率高到一定程度，显著高过一些资金的成本，那么这些资金自然愿意参与。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e这样，银行股就形成一个隐形的“估值底”，当估值低至一定水平时，股息率诱人，就会有人参与。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e当然，这个估值底在某些情况下会被打破，即因为一些负面因素的存在，导致市场先生觉得银行股的估值或盈利能力还将下行。\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\u003cstrong\u003e02 谁在买 \u003c/strong\u003e\u003cstrong\u003e谁在卖\u003c/strong\u003e\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e因此，银行股那种悄无声息的底部，可能并没有什么实质利好，就是有些看中股息率的资金默默买入，把底部给买出来了。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e这是些什么样的资金呢？\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e首先可以排除的就是以股票型公募基金为代表的机构投资者。\u003c/strong\u003e因为他们的考核要求是相对收益，因此在大多数时候，他们不会因为股息率诱人而买入，他们的任务是战胜自己基金的基准，或者战胜可比基金同仁。所以，即使股息率高，他们也很难做出赚取股息率的决策，这不是他们的考核目标。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e因此，银行股从底部开始悄悄上涨的这段时间，公募基金参与很低，这次也不例外。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e从数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金持仓比重来看，比重越低，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅越小。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/MTc0NTI0MDE1MA==\" width=\"100%\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"723\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e除了公募基金，其他类似考核的机构投资者也是类似。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e从数据上看，我们确实看到，2023年第一季度较上年末，大部分A股银行股的基金持仓比例是下降的，有些个股甚至降幅不小。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/MTI0MDQ2OTMwNg==\" width=\"100%\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"672\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e回顾第一季度，银行指数走了个过山车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间刚好是人工智能概念股大涨，因此机构投资者有可能是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情回落后，银行股重拾升势，且涨幅加速。春节后的这段时间，银行股刚好和人工智能走出了一个完美的“对称”走势。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/LTIxMTczODU0Mw==\" width=\"100%\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"858\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e而其他投资者，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相对收益，更多的是追求绝对收益，因此有可能是高股息股票的青睐者。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e而决定他们买入的因素中，资金成本应该是个重要因素。\u003c/strong\u003e目前，我国近期市场利率较低、资金充沛，其他可替代的投资机会较少，因此股息率显得诱人。同时，美国加息接近尾声，他们的资金成本也有望下行，我国高股息股票也有吸引力。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e然后我们通过数据来加以验证。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e从2023年一季度情况来看，外资确实在买入大行，并且数量还不少。不过保险资金却是有进有出，这一点有点与我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还有些一般法人、其他投资者在买入。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/MzM3MzU0NDgw\" width=\"100%\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"453\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e整体而言，结论大致成立，即：\u003cstrong\u003e在银行股估值极低的时候，追求绝对收益的资金买入了高股息率的个股。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e从散点图上也可以清晰看到这一点：\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/LTE0OTQ4MTE3ODY=\" width=\"100%\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"728\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e因此，这次行情，和历史上很多次银行底部启动一样，很可能是青睐高股息率的资金，买入低估值、高股息率的银行股。而他们的口味与公募基金刚好是相反的。\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e\u003cstrong\u003e03 \u003c/strong\u003e\u003cstrong\u003e起变化\u003c/strong\u003e\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e以上分析，说明了过去半年的银行股行情，是追求绝对收益的资金，买入了高股息率的银行股。眼下，很多银行股股息率依然较高，而资金面依然宽松，那么这些高股息率股票对绝对收益资金依然是有吸引力的。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e那么在银行业的经营层面，有没有实质变化呢？\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e我们在3月曾经提出，过去三年期间的一些特殊政策，已经出现调整的迹象，银行业将要进入新的均衡格局。比如，在普惠小微领域，过去几年大行承担了一些监管要求，每年普惠小微信贷的增长非常快，投放利率很低，这对小微金融市场格局造成了较大影响，尤其是对一些原来从事小微业务的中小银行造成压力。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e而在4月27日，银保监会办公厅发布《关于2023年加力提升小微企业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指单户授信总额1000万元以下小微企业贷款同比增速不低于各项贷款同比增速，有贷款余额的户数不低于上年同期水平）要求，不再刚性要求降低小微信贷利率，而是要求“合理确定贷款利率”，不再提“应延尽延”。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e除了小微金融领域，其他方面的工作要求也陆续从过去三年的阶段性政策，慢慢回归至常态化。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e而银行业这几年由于净息差显著回落，盈利能力也渐渐接近合理利润底线。因为银行业需要留存一定的利润用于补充资本，进而支持下一期的信贷投放，因此利润并不是越低越好，需要维持一个合理利润。而目前盈利能力已经接近这一底线，所以政策也会相应调整了。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e那么，有没有一种可能：\u003cstrong\u003e那些买入高股息股票的投资者中，真有些先知先觉者，已经嗅到了不一样的味道？\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp style=\"color: #8d9bad;\"\u003e \u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cspan style=\"color: #808080;\"\u003e本文作者：王剑，来源：\u003ca href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwMDA4MjcwMQ==\u0026amp;mid=2653056646\u0026amp;idx=1\u0026amp;sn=7271d31241ab4d7918a557e2b802ccd3\u0026amp;chksm=8d545ae4ba23d3f234c7a58278dfd8864ebac7ad2daa2a100c4bafd9458aeb07b3b5394a8181\u0026amp;mpshare=1\u0026amp;scene=23\u0026amp;srcid=05099kv3AETW8p3V7ZTkoKng\u0026amp;sharer_sharetime=1683588944320\u0026amp;sharer_shareid=00a55b671777cf0e253d4693000ead51#rd\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"\u003e王剑的角度\u003c/a\u003e，原文标题：《【随笔】是谁在买银行股》\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e \u003c/p\u003e\u003cdiv style=\"color: #666; margin-bottom: 15px;\"\u003e风险提示及免责条款\u003c/div\u003e\n          \u003cdiv style=\"font-size: 12px;font-family: 黑体;color: #666;line-height: 20px;\"\u003e\n            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。\n          \u003c/div\u003e\n","content_short":"本轮银行股行情很可能来源于追求绝对收益资金对高股息的追逐，但除此之外，银行业经营层面也在发生向好的变化。","custom_tag":"","display_time":1683590472,"funds":null,"has_transfer_audio":true,"id":3688250,"image":{"uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/d738e096-1202-4b51-9f8b-dbc4aeef3ca1.jpeg","height":683,"width":1024,"size":59018},"images":[{"uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/content_default_20.jpg","height":700,"width":800,"size":47525}],"influence_score":0,"is_need_pay":false,"is_priced":false,"is_trial":false,"is_video":false,"layout":"wscn-layout","limited_time":0,"membership_uri":"","next":{"id":3688254,"image":{"uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/content_default_6.jpg","height":1533,"width":2300,"size":2113051},"title":"5月9日 债市早报","url":"https://wallstreetcn.com/articles/3688254"},"pageviews":11845,"plates":[],"previous":{"id":3688244,"image":{"uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/2655024f-e002-4c57-a39a-4d04a0424a1c.jpeg","height":528,"width":792,"size":88780},"title":"事关美国经济走向！巴菲特在伯克希尔大会上讲的最重要的一句话","url":"https://wallstreetcn.com/articles/3688244"},"related_topics":[],"show_like":true,"source_name":"王剑","source_uri":"","subtitle":"","tags":[],"theme_group_map":null,"themes":[{"key":"wangjian","name":"王剑"}],"title":"是谁在买银行股？","unshow_content_short":false,"words_count":2318}}