{"code":20000,"message":"OK","data":{"asset_tags":[{"key":"zhaiquan","name":"债券","ancestor_paths":["zichan"],"banner_key":"zhaiquan"}],"audio":{"title":""},"audio_info":{"uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/6ba539ec-9a8a-4517-9b82-600085a6ea74.mp3","start_time":"0.000000","duration":"433.080000","size":"1299285"},"audio_uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/6ba539ec-9a8a-4517-9b82-600085a6ea74.mp3","author":{"article_count":2146,"author_kind":"default","avatar":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/2e390030-88ec-4e0b-8473-b7cc2387404a","bio":"","display_name":"王眉","editor_choice_articles":[],"followers_count":3237,"id":120000004511,"is_followed":false,"uri":"https://wallstreetcn.com/authors/120000004511"},"categories":[{"key":"crawler","name":"外部爬取"},{"key":"internal","name":"屏蔽外部"},{"key":"global","name":"见闻首页"},{"key":"bonds","name":"债券"},{"key":"wscn-platform","name":"见闻"}],"columns":[],"comment_count":0,"comment_disabled":false,"content":"\u003cblockquote\u003e\u003cstrong\u003e导读\u003c/strong\u003e\n\u003cp\u003e2023年5月PMI数据显示内生动力仍不足，制造业和建筑业PMI均有所回落，服务业维持高景气。价格疲软带来的盈利承压是制约当前需求回升的主要因素之一，制造业企业整体出现主动去库。制造业PMI和原材料价格同时处于低位的组合有助于宏观政策转向需求侧，我们预计PMI的底部大概率已经出现，未来3个月可能维持在荣枯线以下震荡，考虑到价格疲软的影响，重回荣枯线以上可能需要1个季度以上的时间。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e摘要\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e1、5月制造业PMI小幅下降0.4个百分点至48.8%，较季节性低1.8个百分点：\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e1）供需两端小幅回落，均弱于季节性；\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e2）原材料和出厂价格均下滑，表明需求不足是主要矛盾；\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e3）制造业延续去库，原材料和产成品库存继续回落；\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e4）内外需均有所回落，内需回落幅度小于外需；\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e5）分企业规模看，大型企业景气度有所回升，中小型企业下降。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e2、5月非制造业商务活动PMI回落至54.5%，仍高于季节性：\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e1）服务业PMI维持高位，交通运输类领跑。\u003c/strong\u003e从行业来看，交通运输类（道路运输、水上运输、航空运输）经营活动状况领跑、领先季节性幅度较高，主要与五一假期居民出行的带动有关。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e2）基建维持高位，房建修复速度有所放缓。\u003c/strong\u003e房屋建筑业回落8.5个百分点，较季节性低2.3个点，土木工程建筑业回落8.7个百分点，较季节性高3.0个百分点。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e3、价格疲弱带来的盈利承压是制约当前需求回升的主要因素之一。PPI同比下探导致制造业盈利承压，制造业企业出现主动去库；我们预计价格疲软有望在8月以后逐步缓解。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e4、未来政策重心有望转向需求侧，但PMI重回荣枯线以上可能还需要1个季度以上的时间。历史上PMI持续位于荣枯线以下的时间段分别有2015年8月-2016年2月（最低49.0%）和2019年5月-10月（最低49.3%）。在制造业PMI和原材料购进价格分项同时处于低位时，宏观政策更偏向于提振需求。我们预计未来政策重心有望转向需求侧，PMI的底部大概率已经出现；但考虑到价格疲弱的影响，未来3个月内PMI可能维持在荣枯线以下震荡，重回荣枯线以上可能需要1个季度以上的时间。\u003c/p\u003e\n\u003c/blockquote\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg 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宏观政策重心将转向需求侧\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e5月PMI较上月继续回落，我们理解数据的背后反映以下几个问题：\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e第一，价格疲软带来的盈利承压是制约当前需求回升的主要因素之一。\u003c/strong\u003ePPI同比下探导致制造业盈利承压，制造业企业出现主动去库；我们预计价格疲软有望在8月以后逐步缓解。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e第二，未来政策重心有望转向需求侧，但PMI重回荣枯线以上可能还需要1个季度以上的时间。\u003c/strong\u003e历史上PMI持续位于荣枯线以下的时间段分别有2015年8月-2016年2月（最低49.0%）和2019年5月-10月（最低49.3%）；其中2015年11月原材料购进价格最低下探至41.1%，与当前时期比较类似。在PMI和原材料购进价格同时处于低位时，宏观政策更偏向于提振需求，例如2015年下半年出台《财政支持稳增长的政策措施》以及地产限购限贷的松绑。我们预计未来政策重心有望转向需求侧，PMI的底部大概率已经出现；但考虑到价格疲软的影响，未来3个月内PMI可能维持在荣枯线以下震荡，重回荣枯线以上可能需要1个季度以上的时间。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"rich_pages wxw-img\" src=\"https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_png/W4HjficHtLwLx0rN5liaxkJ9VX6VvsOw6GfngdnUMkQkTUaNbYB6POzcQ80H7nq05G9eFQrpGjCzhrqns2DlFG6Q/640?wx_fmt=png\" data-ratio=\"0.6818181818181818\" data-s=\"300,640\" data-type=\"png\" data-w=\"616\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"rich_pages wxw-img\" 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50.9，制造业产出增速升至11个月高点","url":"https://wallstreetcn.com/articles/3690097"},"pageviews":2563,"plates":[],"previous":{"id":3690094,"image":{"uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/41df331b-225b-4faa-99dd-83709fc6c810.jpeg","height":682,"width":1024,"size":64264},"title":"解决AI落地的最大障碍，OpenAI找到办法了？","url":"https://wallstreetcn.com/articles/3690094"},"related_topics":[],"show_like":true,"source_name":"国君董琦、黄汝南","source_uri":"","subtitle":"","tags":[],"theme_group_map":null,"themes":[],"title":"国君宏观：PMI的底部大概率已经出现，未来政策重心有望转向需求侧","unshow_content_short":false,"words_count":1848}}