{"code":20000,"message":"OK","data":{"asset_tags":null,"audio":{"title":""},"audio_info":{"uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/f2075776-cf18-4fac-b6ec-f177c1833f04.mp3","start_time":"0.000000","duration":"321.156000","size":"963513"},"audio_uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/f2075776-cf18-4fac-b6ec-f177c1833f04.mp3","author":{"article_count":521,"author_kind":"default","avatar":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/801d1454-4b80-463f-98e9-3263eaeeb6cd","bio":"  ","display_name":"陈晨","editor_choice_articles":[],"followers_count":760,"id":120000004477,"is_followed":false,"uri":"https://wallstreetcn.com/authors/120000004477"},"categories":[{"key":"crawler","name":"外部爬取"},{"key":"internal","name":"屏蔽外部"},{"key":"columns","name":"专栏"},{"key":"global","name":"见闻首页"},{"key":"wscn-platform","name":"见闻"}],"columns":[{"id":1007221,"key":"canghaiyitugou","name":"沧海一土狗","uri":"https://wallstreetcn.com/columns/1007221"}],"comment_count":3,"comment_disabled":false,"content":"\u003ch2\u003e引子\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e2023年6月13日，\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e央行宣布降息10bp\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e，把公开市场7天逆回购的利率从2.0%降低到1.9%。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/MTEwNzk3Njc3Mw==\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"522\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/NTY5MzMxNjc=\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"462\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e受此影响，十年国债活跃券230004的收益率大幅下行，一度下行至2.62%。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e但是，随着降息的落地，以及\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e其他政策刺激预期\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e的发酵，十年国债的利率不断反弹，本周五收盘在2.70%，\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e比降息前还高了一些\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/MTkwMjgwMTE2Mw==\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"519\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e不少债券投资者抱怨，\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e降息后利率反而上了，降了一个“假息”\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e当然，强烈的其他政策刺激预期能解释这个现象，但是，这种解释忽略了“中国式降息”的本质——\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e只影响预期，不影响实际资金面\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e。这篇文章的主旨是探讨“中国式降息”的本质以及中美货币机制的对比。\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e跟随式降息\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e在《\u003ca rel=\"nofollow\"\u003e收\u003cspan style=\"text-decoration: underline;\"\u003e益率曲线形态的经济含义——兼论十债利率突破2.7%的路径\u003c/span\u003e\u003c/a\u003e》一文中，我们讨论过\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e中国央行降息的大致规则：\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e1、对冲掉非经济因素，放任资金利率自由，使其充分反映经济现实；\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e2、对比资金利率中枢和政策利率的偏离度；\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e3、当偏离度积累到一定程度，政策利率跟随利率中枢；\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e以本轮降息为例，降息之前的政策利率为2%，但是，资金利率中枢早就向下突破了2%。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/MjE0MDIwODU2OQ==\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"462\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e如果2%是利率走廊的下限，那么，当资金利率中枢击穿2%时，市场已经逐步\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e有了降息预期\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e所以，市场对降息本身并不意外，有些意外的是央行\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e跟随\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e得如此及时\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e通过上面的梳理，我们就能搞清楚“精准的货币政策”的具体含义，\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e即政策利率去追资金利率中枢，贴合经济现实\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e也就是说，“中国式降息”的主体是跟随式降息。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e跟随式降息必然不会产生实际影响，\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e因为资金利率中枢已经在那里了\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e；央行也只是把政策利率贴过去；能影响到的只是\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e预期——市\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e场知道央行知道了经济不太行\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e。（\u003cem\u003eps：当然你也可以讲为了调整MLF和LPR，但是，这里的讨论主要局限在货币市场\u003c/em\u003e）\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e既然“中国式降息”所影响的只有预期，那么，十年国债利率再因为\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e其他政策刺激的预期\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e而反弹得更高就没什么好奇怪的了。\u003c/p\u003e\n\u003cblockquote\u003e\n\u003cp\u003e\u003cem\u003e十年国债利率因为预期下来，又因为预期上去。\u003c/em\u003e\u003c/p\u003e\n\u003c/blockquote\u003e\n\u003ch2\u003e主动式降息\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e单纯地研究跟随式降息，还不足以让我们认清其本质。我们还需要研究一下其\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e对照物\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e——美国式降息——主动式降息。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/MTMyODAyNDIwNQ==\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"462\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e中国的资金利率是\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e自由的\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e——\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e充分反馈经济活动的变化\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e。但是，美国的资金利率是\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e不自由的\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e，美联储会把资金利率定在一个固定的价格上。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e目前，联邦基金利率的区间是【5.0-5.25%】，美国的货币主管当局会把真实的资金利率定在5.08%附近。 市场主体既可以按照这个价格借入任意量的资金，也可以按照这个价格借出任意量的资金。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e也就是说， \u003cem\u003e\u003cstrong\u003e美联储降息或加息一定会在资金市场产生巨大的实际影响\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e，因为联储会下场操作，把资金利率摁在给定的价格上。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e但是，中国央行的操作思路是不一样的，我们的资金利率是很自由的，政策利率只是一个参照物，只会影响预期，不会影响资金利率。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e所以，我们经常碰到的情况是： \u003cem\u003e\u003cstrong\u003e央行降息之后，资金利率并没有下行\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e，这次反而因为缴税高峰上行了一些。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/LTE2NDE4MDk2NDc=\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"578\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e如何生成主动式降息的效果\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e那么，我们有没有办法用我们的货币系统生成美国式降息后果呢？当然有，具体办法是\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e降准降息\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e央行需要更多的步骤， \u003cem\u003e\u003cstrong\u003e一方面降息，改变预期；另一方降准，增加基础货币投放\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e事实上，我们曾经有过类似的经验，19年底疫情爆发之后，政府搞政策刺激， \u003cem\u003e\u003cstrong\u003e多次降准降息，主动影响资金利率中枢\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e，把它压低到一个很低的位置。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/LTEzNDc3OTM2NTM=\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"459\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e因此，我们的货币机制比美国复杂一些，他们只有一种降息。但是，我们有两种： \u003cem\u003e\u003cstrong\u003e跟随式降息和主动式降息\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e一、跟随式降息，单纯下调OMO利率；\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e二、主动式降息，既下调OMO利率，又大规模降准；\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e显而易见，这次是跟随式降息，目前，我们根本看不到要降准的信号。\u003c/p\u003e\n\u003ch2\u003e结束语\u003c/h2\u003e\n\u003cp\u003e那么，区分跟随式降息和主动式降息有什么意义呢？意义大了去了。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e跟随式降息只是温和的托底，是\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e观察、研究窗口\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e期的标准动作\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e；只有调研完毕，彻底确认需要大规模刺激了，才会有主动式降息。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e譬如2020年初，高层调研了，也开会了，然后，主动式降息，紧接着才是所谓的大刺激，譬如，特别国债或者大的信贷刺激政策。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e综上所述，我们就能get到我们货币政策的层次性，还是极其丰富的，当然，最核心的还是\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e资金利率中枢\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e以及方方面面的调研。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e当然，美国的货币政策层次性也很丰富——\u003cem\u003e\u003cstrong\u003e我们观察资金利率中枢，他们观察股市\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e。在《\u003ca rel=\"nofollow\"\u003e如何预判美联储何时降息？\u003c/a\u003e》一文中，我们讨论过这个问题：\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cimg class=\"wscnph\" src=\"https://bang.xuangubao.cn/LTU1OTkyNzA4OQ==\" data-wscntype=\"image\" data-wscnh=\"538\" data-wscnw=\"1080\" /\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e不同国家的货币机制均有所不同，最主要的还是 \u003cem\u003e\u003cstrong\u003e适应国情；\u003c/strong\u003e\u003c/em\u003e适应国情的就是最好的货币政策机制。\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cem\u003eps：数据来自wind，图片来自网络\u003c/em\u003e\u003c/p\u003e\n\u003cp style=\"color: #8d9bad;\"\u003e本文来源：\u003ca href=\"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==\u0026amp;mid=2247488805\u0026amp;idx=1\u0026amp;sn=360d0f2f2bf5b6270e9cdbf19a1b45cb\u0026amp;chksm=f9aaeb10cedd6206e2d3d22090f4bad948be498679b8c023718fab313483cda013222c2e5fce\u0026amp;scene=126\u0026amp;sessionid=1686971327\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"\u003e沧海一土狗\u003c/a\u003e，原标题：《中国式降息的特点及中美货币机制的比较》\u003c/p\u003e\u003cdiv style=\"color: #666; margin-bottom: 15px;\"\u003e风险提示及免责条款\u003c/div\u003e\n          \u003cdiv style=\"font-size: 12px;font-family: 黑体;color: #666;line-height: 20px;\"\u003e\n            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。\n          \u003c/div\u003e\n","content_short":"“中国式降息”的本质——只影响预期，不影响实际资金面。","custom_tag":"","display_time":1687003211,"funds":null,"has_transfer_audio":true,"id":3691360,"image":{"uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/72985098-7349-4d3a-8db8-d1ce841d85d3.jpeg","height":573,"width":803,"size":50810},"images":[{"uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/content_default_17.jpg","height":1667,"width":2500,"size":2005645}],"influence_score":0,"is_need_pay":false,"is_priced":false,"is_trial":false,"is_video":false,"layout":"wscn-layout","limited_time":0,"membership_uri":"","next":{"id":3691365,"image":{"uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/e155c7c0-4d77-4478-9592-f0b9ca3d548f.jpeg","height":528,"width":792,"size":96734},"title":"高盛：市场对美国通胀下降的速度预期太乐观了","url":"https://wallstreetcn.com/articles/3691365"},"pageviews":7121,"plates":[],"previous":{"id":3691364,"image":{"uri":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/ea67aeb8-df99-4f71-9ad8-d05a6b829480.jpeg","height":391,"width":660,"size":43531},"title":"极兔交表港交所：东南亚排名第一，OPPO系团队，近3年营收近1000亿，经营亏损36亿美元，拼多多是最大客户","url":"https://wallstreetcn.com/articles/3691364"},"related_topics":[],"show_like":true,"source_name":"沧海一土狗","source_uri":"","subtitle":"","tags":[],"theme_group_map":null,"themes":[{"key":"canghaiyitugou","name":"沧海一土狗"}],"title":"中国式降息的特点及中美货币机制的比较","unshow_content_short":false,"words_count":1536}}